{"id":3557,"date":"2016-11-16T11:34:48","date_gmt":"2016-11-16T13:34:48","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs2.correiobraziliense.com.br\/servidor\/?p=3557"},"modified":"2016-11-16T11:34:48","modified_gmt":"2016-11-16T13:34:48","slug":"escolha-de-sofia-do-banco-central","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs2.correiobraziliense.com.br\/servidor\/escolha-de-sofia-do-banco-central\/","title":{"rendered":"A escolha de Sofia do Banco Central"},"content":{"rendered":"<p><em>O problema \u00e9 que uma estrat\u00e9gia cautelosa do BC n\u00e3o \u00e9 isenta de riscos. O risco, na verdade, pode ser bastante elevado. O conservadorismo do BC pode acabar elevando o cont\u00e1gio do cen\u00e1rio externo sobre o Brasil.<\/em><\/p>\n<p><em>Zeina Latif*<\/em><\/p>\n<p>At\u00e9 a vit\u00f3ria de Trump nos EUA, o cen\u00e1rio internacional vinha sendo um elemento de sorte para Temer. A maior estabilidade de pre\u00e7os de commodities em um contexto de elevada liquidez mundial produziu uma volta de fluxos financeiros para pa\u00edses emergentes, interrompendo a tend\u00eancia de queda dos \u00faltimos anos. No Brasil, o quadro externo aliado \u00e0 mudan\u00e7a pol\u00edtica contribuiu para um comportamento benigno da taxa de c\u00e2mbio.<\/p>\n<p>Esse ambiente externo, considerado (corretamente) transit\u00f3rio pelo Banco Central, \u00e0 luz das amea\u00e7as no horizonte global, vinha sendo importante aliado. Basta imaginar como estaria o quadro econ\u00f4mico do pa\u00eds caso o mundo estivesse como no ano passado. Com a \u201cexplos\u00e3o\u201d cambial, o BC n\u00e3o estaria nada confort\u00e1vel para cortar a taxa de juros, que hoje \u00e9 o \u00fanico motor dispon\u00edvel para a volta c\u00edclica do crescimento. Afinal, n\u00e3o h\u00e1 espa\u00e7o para ativismo na pol\u00edtica fiscal (uma expans\u00e3o seria possivelmente contraproducente, por conta do impacto sobre a din\u00e2mica da d\u00edvida p\u00fablica) e o com\u00e9rcio mundial est\u00e1 estagnado.<\/p>\n<p>Diante da grave crise que passa o pa\u00eds, a volta c\u00edclica do crescimento, que dever\u00e1 ser mais palp\u00e1vel apenas em 2018, \u00e9 elemento chave, seja para atenuar a grave crise fiscal que abate a todos e de forma mais dram\u00e1tica os governos estaduais, seja para a estabilidade pol\u00edtica e continuidade da agenda de reformas.<\/p>\n<p>Assim sendo, uma dose de sorte faz muita diferen\u00e7a no quadro atual. Uma revers\u00e3o do quadro internacional em um contexto de economia t\u00e3o fr\u00e1gil \u00e9 algo que preocupa. Mais adiante, com a economia estabilizada, a sorte pode at\u00e9 faltar. Agora \u00e9 mais complicado.<\/p>\n<p>Ser\u00e1 que a vit\u00f3ria de Trump pode p\u00f4r fim a esse quadro benigno do cen\u00e1rio internacional? \u00c9 prematuro dizer que sim. Ainda iremos descobrir em quais das inconsistentes promessas eleitorais ele ir\u00e1 naturalmente recuar. Afinal, os graus de liberdades para cumprir suas promessas s\u00e3o limitados. Provavelmente, com o desconforto da sociedade, t\u00e3o dividida e polarizada, os robustos pesos e contrapesos das institui\u00e7\u00f5es norte-americanas dever\u00e3o funcionar como nunca. De qualquer forma, com mais incertezas no quadro internacional, a volatilidade nos mercados poder\u00e1 seguir elevada por um tempo, at\u00e9 que fique mais clara qual ser\u00e1 a agenda de Trump.<\/p>\n<p>O cont\u00e1gio sobre o Brasil se d\u00e1, particularmente, via o comportamento da taxa de c\u00e2mbio, com consequ\u00eancias sobre a din\u00e2mica inflacion\u00e1ria e, portanto, na condu\u00e7\u00e3o a pol\u00edtica monet\u00e1ria. O quadro \u00e9 complexo e incerto. Ainda \u00e9 cedo para saber o quanto deste choque sobre os pre\u00e7os de ativos \u00e9 transit\u00f3rio (volatilidade e ajuste t\u00e9cnico do mercado) e o quanto \u00e9 permanente, que pode significar n\u00e3o apenas um patamar mais elevado para a cota\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar, como tamb\u00e9m uma din\u00e2mica altista por um tempo.<\/p>\n<p>No primeiro caso, os movimentos de volatilidade podem ser dirimidos pela a\u00e7\u00e3o do Banco Central, como \u00e9 o caso agora; o BC conta com instrumentos efetivos para atenuar a press\u00e3o cambial de curto prazo.<\/p>\n<p>J\u00e1 um choque permanente pode exigir revis\u00e3o da estrat\u00e9gia de pol\u00edtica monet\u00e1ria. Um novo patamar ligeiramente mais alto para a taxa de c\u00e2mbio, por conta, por exemplo, de expectativa de juros mais elevados nos EUA, n\u00e3o deveria ser fonte de maior preocupa\u00e7\u00e3o. H\u00e1 um custo inflacion\u00e1rio, mas transit\u00f3rio, e n\u00e3o permanente.<\/p>\n<p>O que preocupa \u00e9 se estivermos diante de algo mais desafiador que \u00e9 uma inflex\u00e3o da tend\u00eancia da taxa de c\u00e2mbio, ou uma tend\u00eancia de valoriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar que pode trazer impactos inflacion\u00e1rios mais persistentes.<\/p>\n<p>O BC ter\u00e1 que tomar sua decis\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria sob incerteza, sem saber qual a natureza do \u201ctrumpnomics\u201d. Por isso \u00e9 poss\u00edvel que siga no ritmo de corte da Selic em 0,25pp. Em outras palavras, se h\u00e1 incerteza sobre o caminho, \u00e9 melhor ir devagar.<\/p>\n<p>Se fosse f\u00e1cil assim, seria \u00f3timo. O problema \u00e9 que uma estrat\u00e9gia cautelosa do BC n\u00e3o \u00e9 isenta de riscos. O risco, na verdade, pode ser bastante elevado. O conservadorismo do BC pode acabar elevando o cont\u00e1gio do cen\u00e1rio externo sobre o Brasil. Os fundamentos da economia est\u00e3o muito fr\u00e1geis: uma economia d\u00e9bil, com resultados que decepcionam, e, para piorar, agravam a crise fiscal pelo impacto sobre a arrecada\u00e7\u00e3o. Um quadro prolongado de letargia, sem perspectiva de retomada, poderia jogar o pa\u00eds em um c\u00edrculo vicioso.<\/p>\n<p>Em qual tipo de erro \u00e9 melhor o BC incorrer? Seguir o plano original e correr o risco de adiar a converg\u00eancia da infla\u00e7\u00e3o \u00e0 meta, com impacto em sua reputa\u00e7\u00e3o, ou adotar postura mais conservadora, correndo o risco de comprometer a atividade econ\u00f4mica, produzindo um quadro mais inst\u00e1vel?<\/p>\n<p>A escolha n\u00e3o \u00e9 f\u00e1cil. N\u00e3o se sabe, por ora, a probabilidade de cada cen\u00e1rio. Talvez a probabilidade do segundo erro seja baixa. Em contrapartida, seu efeito pode ser grave.<\/p>\n<p><em>*Zeina Latif \u00e9 economista-chefe da XP Investimentos<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>O problema \u00e9 que uma estrat\u00e9gia cautelosa do BC n\u00e3o \u00e9 isenta de riscos. O risco, na verdade, pode ser bastante elevado. O conservadorismo do BC pode acabar elevando o cont\u00e1gio do cen\u00e1rio externo sobre o Brasil. Zeina Latif* At\u00e9 a vit\u00f3ria de Trump nos EUA, o cen\u00e1rio internacional vinha sendo um elemento de sorte para Temer. 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